本土VC第一股天图上市，意味着什么？

今日，天图登陆港交所，股价低开23.85%报4.95港元，截至发稿，市值35亿。

在此前的官宣通告中，天图投资对外宣布将发行1.73亿股股份。香港公开发售1732.6万股H股，国际发售1.56亿股H股，最高发行价为每股11.4港元。其中，基石投资者福田引导基金和青岛投资者们累计认购7810万美元。

创投机构上市，对于投资机构而言，是拓宽募资渠道的方式之一。在过去5年时间里，本土创投机构受困于募资问题，将大量时间、精力耗费在募资环节，而如果可以成功上市，在公开市场募资或将为VC机构们带去新的募资渠道，减少一定的募资压力。

天图成为了VC机构们的先锋军，本土的其他创投机构都在天图后面跃跃欲试。

天图投资是业内知名的消费赛道投资机构，创始人为美国哥伦比亚大学公共管理学硕士、中国人民银行研究生部经济学硕士王永华和毕业于清华MBA的冯卫东创立。从2002年成立，至今已过20年。

天图是从PE起手，以投资Pre-IPO阶段为主，2012年，天图进行策略调整，将投资战线收缩到消费领域。

2017年，为了扩大投资布局，天图PE基金内部进行改革，分别成立了VC、PE和并购及控股投资事业部。其中，VC基金由天图内部最年轻的管理合伙人潘攀执掌。

一年后，天图又设立天使基金，从立项、内部探讨、制定决策机制，到洽谈LP、注册备案，前后不超过90天。其中，天使基金由天图VC基金核心团队管理，并延续独立决策机制。同年，天图投资成为新三板发行创新创业公司债券（双创债）的第一支投资机构试点股票，规模达18亿元人民币；一年后，天图又设立天使基金……至此，天图建立了全面的投资板块。

然而，在国内消费板块叱咤风云的天图投资，其上市之路并非一帆风顺。

2015年，天图投资挂牌新三板，并于2022年6月30日首次递表港交所。可惜在同年11月通过聆讯后，没有如期成功IPO，2023年2月上市进展显示为“失效”。直到今年三月，天图投资二次冲击港股，重新递表港交所拟申请主板上市。

天图的成功意味着它成为首家“新三板+H股”两地挂牌的创投机构，同时也是第一家赴港上市的创投机构。“第一家”这种头衔所涵盖的荣誉本就不言而喻，此前国内第一家通过“新三板+港股”上市的公司君实生物，已经成为肿瘤免疫的头部企业，曾创下单年营收过40亿的好成绩。这样看来，上市成功后天图投资携“第一家”的光环，其未来将大有可为。

对于天图投资这个名号来说，可能非专业人士从未听闻过。但是对于其投资过的企业，所有消费者都耳熟能详。

周黑鸭、奈雪的茶、江小白、小红书、百果园、钟薛高、察颜悦色、飞鹤等明星品牌背后都有天图投资的身影。在消费领域鏖战的20年里，天图投资彻底封神。据悉，在2020—2022年，天图投资对国内消费行业的投资数量在所有机构中排名第三，仅次于腾讯与红杉，而在专注于消费板块的机构中天图投资更是排行第一。

2010年，天图投资看上了一家在武汉偏居一隅的卤货品牌，并对其进行了两轮累计8800万元投资，而这家品牌就是如今的周黑鸭。通过这笔资金，周黑鸭快速扩充其产品脉络，在短时间内建立了庞大的连锁经营模式。直到2016年，周黑鸭成功冲击港股上市，市值增长近20倍，天图投资也由此一战封神，一度获得十几倍账面回报。

2014年，被称作中国生鲜电商爆裂发展的元年，这一年中国内生鲜电商市场同比增长率高达221.5%，增速达125.8%。彼时，主打水果零售的百果园董事余惠勇决定引入资本推进发展。根据余惠勇的回忆，当冯卫东来协商条款时表示：百果园需要多少资金，天图投资一家就能搞定。2015年9月百果园对外宣布首次融资共4亿，而这其中的3.5亿皆是天图投资一家机构的手笔。后续更是在百果园A+轮融资中追加2.5亿资金，成为除了创始团队以外百果园最大股东。也是在这笔资金的帮助下，百果园完成线上线下一体化布局，到2017年，全国门店超2800家，单月销售额破亿。直到今年1月，百果园港股IPO上市，摇身一变成水果零售第一股。

除了周黑鸭和百果园，奈雪的茶在全国开店仅十余家时，天图投资就来为其注资一亿元。致使奈雪的茶比喜茶先一步拿到港股入场门票。此外，文案比酒香的江小白、烧不坏的刺客钟薛糕、总是需要排队的茶颜悦色。这些明星企业的背后都有一个共同的名字—天图投资。由此看来，天图投资在消费领域的理解极具前瞻性。

随着市场的不断更迭前进，企业的上市之路越发畅通。根据2023年上半年A股IPO市场分析报告：仅今年上半年，我国A股完成IPO上市的企业就有173家，总募资金额达2000余亿元。作为这些上市企业的背后推手，众多 VC、PE机构也表现出了强烈的上市欲望。天图投资就是其中之一。

只是，诞生在内地的天图投资，远赴港股上市无疑是一种舍近求远的选择。但对于天图来说，舍近求远也是被逼无奈的选择。

明面上，国内A股对于创投机构上市处于一种既不鼓励又不阻止的微妙态度。

根据A股现有的信披要求，发行人应当充分披露募集资金投资项目的准备和进展情况、实施募投项目的能力储备情况、预计实施时间、整体进度计划以及募投项目的实施障碍或风险等。由于私募行业本身的特殊性和波动性，使其很难精准地向公众披露每一笔资金的投向。一方面，投资哪些基金、哪些项目是“未来时”，具有很大的不确定性；另外一方面，如果参与上市公司定增项目，还涉及到内幕信息，并不适合提前披露。

同时，我国《合伙企业法》规定：国有独资公司、国有企业、上市公司以及公益性的事业单位、社会团体不得成为普通合伙人。如果一间私募机构成为上市公司，其就不能成为合伙制基金的普通合伙人，进而对基金管理业务产生限制性影响。

不仅上述这两条，关于创投机构A股上市的一些限制政策还有许多。但是港股对于创投机构的上市也要友好很多。制度方面，由于港股的更加成熟，因此对于创投机构上市的条件要宽松不少，另一方面，对于像天图投资这样的“新三板+港股”来说，于港股上市更有利于吸引海外资金。因此，赴港上市是天图投资的最优解也是唯一解。

同时，对于投资机构来说存在一个共同的软肋：业绩普遍存在大幅波动的风险，并且在较短的时间内，投资机构的业绩并不能被立刻看到，且其真实的收益也会随着市场的变化而波动。而这些特征在天图投资中表现明显。

截至2022年末，天图投资拥有8只人民币基金与3只美元基金。其中，天图兴北于2021年产生负回报，天图兴北、天图兴鹏、天图天投等于2022年产生负回报。天图投资解释称，主要由于投资的部分上市公司的股票价格波动及若干被投公司放缓了其业务扩张。

从经营业绩来看，2020年至2022年，天图投资来自持续经营业务的年内利润分别为10.58亿元、6.49亿元和5.22亿元，公司年内全面收益总额分别为9.20亿元、6.64亿元和7.49亿元，存在较大波动。

另外，当前的创投机构面临新的困境。即资本市场活力不足，机构募集资金困难的问题。根据数据，在2023年一季度，国内VC、PE机构募集基金数量为1601支，金额共3532.12亿元人民币，同比下降7.6%、33.0%。

经营的波动和大环境驱使下，上市成为天图投资最好的破局之法。对于投资机构而言，上市除了可以提高资金流动性，更是可以拓宽募资渠道。冯卫东就曾表示，上市对于天图而言，最大的好处是自有资金占比高的优势会进一步放大。同时，提升品牌影响力，增强市场竞争力。

如今，消费赛道处在复苏当中，对于消费捕手来说，此时也正是上市的大好时机，天图投资能否通过上市收获一波重大红利？我们拭目以待。

早在2007年，海外的PE、VC就掀起了上市热潮。比如KKR、Apollo、Blackstone等巨头先后公开交易上市。

如今，你方唱罢，我登场。海外的这股上市热潮如今逐渐蔓延至本土中。

2021年1月，深圳首当其冲出台《关于促进深圳股权投资持续高质量发展的若干措施（征求意见稿）》（简称《若干措施》）意见的公告，其中提及，鼓励风投创投企业的被投机构通过上市、挂牌、并购及协议转让等方式拓宽退出渠道。随后的7月，广州正式发文：鼓励创投公司上市。结合本次天图投资带头上市，种种迹象都在表明本土的VC上市热潮来了。

在过去，国内并没有上市的VC机构，只有在新三板挂牌的同创伟业、中科招商、浙商创投等。但因新三板的较低流动性，让挂牌三板并未显示出较大的意义。创投机构大佬们都希望去更开放的一级市场大显身手。

东方富海董事长陈玮曾表示，希望能够以全面注册制改革为契机，鼓励和推动优质创业投资管理机构登陆资本市场做大做强。决策层可考虑利用深圳先行示范区的政策红利，把握深交所创业板注册制改革的契机，制定相应标准，允许、鼓励、推动符合条件的头部创业投资管理机构通过IPO、并购重组等方式登陆资本市场做大做强。建立健全创业投资与资本市场等金融基础设施的互联互通机制，帮助优质创投管理机构扩大融资渠道，优化激励机制，吸引优秀人才，发挥头部效应，实现跨越式发展，带动行业提质增效，提升整体管理服务水平。

达晨资本的肖冰曾对融资中国表示：VC/PE上市，有利于借助资本市场做大做强，更好地发挥服务实体经济的功能作用，虽然国内资本市场对VC/PE的大门暂时还是关闭的，但他认为，随着中国多层次资本市场改革的推进、与国际成熟市场的不断接轨，这扇大门最终一定会打开的。“未来不排除重启私募基金挂牌，我们随时做好准备。”

并且，在天图资本于递表港交所后，博将控股有限公司紧随其后，成为本土第二家递表港交所的创投机构。

目前，一、二都有了，其他数字还会远吗？我们可以窥探到未来将会有更多的本土创投机构冲刺IPO。