英诺天使基金李竹：天使投资从个人到机构化，科技成为行业共识
文/金砖财经 新商业主编 魏亚琴
过往十年，伴随着互联网产业的蓬勃发展，中国的天使投资行业迅速崛起，2015年天使投资达到了顶峰。不过很快，行业便出现了巨大转变。此后多年，天使投资数量和投资金额开始持续下滑。2020年的疫情初期，中国天使投资行业跌入谷底。
不过，值得注意的是，尽管行业处于下行周期，有实力的投资人却越来越大方，基金规模也越做越大。英诺天使基金作为中国十大天使投资机构之一，在经历了行业周期变化后，在寒冬时节逆流而上，在变化中寻求确定性价值。英诺的转变，某种意义上就是中国天使投资发展的缩影。
近日，英诺天使基金创始合伙人李竹在接受金砖财经专访时表示：“过去几年，英诺的投资策略发生了非常大的转变，起初我们采用符合互联网时代的投资方式。2018年，我们对自身投资的案例进行分析，后来采用‘自顶向下’的投资方式，也就是用VC的打法做天使投资。”李竹认为，投资方式的转变背后是大环境的巨大变化，天使投资行业发展到现在已经从个人走向机构化、垂直化、专业化。
金砖财经：您作为中国最早的科技企业创业者之一和第三代天使投资人代表,经历了中国天使投资的进化和几次资本的寒冬，您所看到的天使投资这个领域发生了哪些变化？未来有哪些发展趋势？
李竹：天使投资行业在过去这10年发生了很大的变化：第一，原来投资方向主要以互联网TMT为主，现在基本变成以科技为主。所以由于投资方向的变化，对天使投资人的要求也发生了改变。因为投互联网和TMT，重点看人、看团队。现在转为投科技，对大趋势的判断，对行业的判断就变得更加重要；第二，企业融资要求不同。原来天使投资，一个项目投资300-400万，项目就可以持续发展到一定阶段，不断融资就可以成熟、成规模。现在因为项目市场空间比较大，精英创业，估值都比较高，第一轮融资估值就要2-3亿甚至有些项目达10亿；第三，创业主体也发生了变化，由原来互联网草根创业，变为精英创业。现在我们投资的这些创业者，很多都是国内外名校毕业的博士。他们对于资金需求，对于行业痛点的把握相对比较精准；第四，投资人需要非常强的学习能力，来跟上行业的变化和发展。因为假如专注于投资一个行业，那么深入钻研就可以把握行业规律，但是行业的波动性会导致基金回报出现波动。如果专注一个阶段，就需要非常强的学习能力，不断跟进新的方向，比如：半导体、生命科技、新能源、人工智能等。早期投资，需要长期耕耘、有长期主义的人才能坚持下来。
所以从以上变化可以看出，一方面，天使行业已经从个人走向机构化，对投资人能力的要求不断专业化。另一方面，有不少企业高管出来做天使投资，只投自己看得懂的项目，非常专业和垂直。此外，我们看到政府目前大力倡导和推动支持天使投资，主要是看到天使投资在整个科技型早期创业生态中的重要性。这个生态主要有四个元素：有早期投资机构，有足够多的创业者，有大学科研院所入局，有大型企业提供人才和参与。
金砖财经：在这个过程中，结合英诺天使的发展，应对策略有哪些变化？
李竹：大环境在改变，我们的应对策略是首先加强认知和学习能力，尤其在科技领域，个人认知变得非常重要，投资团队需要非常强的学习能力，比其他投资机构更早认知，更早看到某一个创新的价值并敢于去相信，才能长期捕捉到好的项目。为了及时获得行业前沿动态，我们每个月内部有行研分享，还邀请行业大咖来英诺创新学院做分享，并频繁与所投创业者交流。
二是采用“自顶向下”的打法。根据多年的经验，我们发现机构天使的投资成功率相对大于个人天使，个人天使大概有三分之二项目赔钱而VC机构则是三分之二项目赚钱，背后的原因其实是纪律和认知。因此，我们每年都会做行业环境分析，尽可能精准地判断行业发展趋势、分析行业政策变化。因为我们发现过去投资的500多个项目，成功企业大多是因为与当时的大势相吻合。其次，我们确定一个赛道，将该行业和整个产业链上下游分析后，找到最有价值的创新点，比如议价能力足够高、毛利率足够高等，然后在这个创新点上寻找最好的团队并投资。总结而言就是：选准大趋势、选准赛道、再选最好的团队。这实际上就是用VC的打法来做天使投资。
金砖财经：英诺最近募集的科创二期基金，总规模10亿元，目前已完成6亿的首轮关账。新基金有何打法？
李竹：我们目前有两个基金，一是科创基金，主要投资天使阶段就需要几千万资金的项目，团队相对完整成熟、未来的发展相对有确定性；二是天使基金，主要投早期融资额不大的项目，这种早期项目也许暂时缺乏一些资源，比如团队、市场、IP等，但我们可以提供帮助，逐步补齐。
金砖财经：如果回到创立初期看到英诺今天的样子，您能打几分？
李竹：如果对英诺的过去打分，我觉得可以打70分。因为我们做天使10年，走到今天才真正对早期投资有了更多认知，也验证了一套行之有效的闭环打法。2018年，我们开始专注科技创新的早期投资方向，摸索出一套有效规律，复制出好的业绩。过去10年尽管得到一些收获，但还有一些地方需要改进，比如要主动退出，退出策略也要一二级市场结合等，我们的认知在不断提升，英诺未来还有很大的上升空间。尤其在科技创新的大环境下，我们会对自己的定位、打法更有信心。
金砖财经：英诺在2019年以前，就感受到市场动向并深入到科技的最前沿。目前硬科技领域尤其是“卡脖子”技术项目非常火热，您认为这个领域有哪些雷区？机会又在哪里？
李竹：实际上我们对“卡脖子”的技术有一个判断和分析标准，主要从项目的创新性和壁垒以及成长性、持续性来考虑。解决“卡脖子”问题的科技创新可分为两类：一类是替代式创新，另一类是前沿创新。替代式创新就是我们原来没有，别人有但不给我们，需要自己重新建产业链；前沿创新基本是跟世界同步的，能够用全新的技术路径解决新老问题。这两者的投资在英诺天使投资的比例大概是4:6。这两类创新需要的创业者完全不一样。替代式创新一般从大企业里找一些原来干过这行的，而前沿创新就要找大的科研院所，做科技成果转化、把论文变成成果进行转化，然后投入使用。我们重点关注一些能够解决刚性需求的“卡脖子”技术领域，比如第三代半导体：碳化硅、氮化镓等材料的良率问题，这块原来中国市场有80%是从国外采购的，对我国新能源汽车等有很大影响。所以在这些领域，满足创新性、成长性和持续性三点的公司是我们的投资标的。
金砖财经：在您投资过的这些知名企业中，最让您印象深刻的企业家是哪位？能否分享下您跟这家公司或者企业家的渊源？
李竹：我们投过的很多公司，都有让人感动的地方。例如青禾晶元，创始人是清华硕士，到东京大学读完博士后来到中科院，研究解决碳化硅生产良率的问题，虽然一些专家认为他的方案不一定能行得通，但我们还是支持了他。
我觉得他有几点很值得学习：第一，有格局和契约精神。当时我们找他时，他还在中科院微电子所，需要把研究和招人等工作收尾。后来他履行完承诺才出来全职创业。第二，他招聘人才的能力非常强。在我们投资之后，他又很快完成了下一轮融资，之后在清华、中科院以及日本等地挖了很多业内人士和同学，不断引入优秀的员工加入团队，目前第一条产线也即将完成，这点让我们非常欣喜。
第三个方面是学习能力很强。实际上，他所研究的方向，全球只有三家企业能够做，分别是我们的青禾晶元、日本住友和法国Soitec，其中既能够做材料又能够做设备的可能就是青禾晶元。这个创始人在创业过程中，不断学习、完善自己的方案，对行业的趋势把握得非常准确，这保证了他能够和国际技术同步，甚至超越。所以，我认为像他这样有格局、有找人能力、学习能力强的创业者非常难得。我记得2020年投资这家公司时估值只有几千万人民币，现在已经20多亿了。
金砖财经：您眼中的好项目好企业家是什么样的？尤其在智识创造财富的时代，硬科技领域有大量的博士、科学家出来创业，但这两类人之间是存在巨大鸿沟的，对于这类创业者有哪些维度的考量？
李竹：我觉得要分清楚哪些行业适合科学家创业。从我们的角度看，前沿的颠覆式创新行业，例如生命科技、新材料、量子计算等行业比较适合科学家牵头创业。替代式创新的行业更适合大企业出来的人干，例如半导体。科学家创业能够成为企业家的实际上很少，因为有些科学家未必愿意或有能力成为企业家，所以一旦看到有企业家思维的科学家我们立马就投资了，这是稀缺资源。
我们也发现一些不错的模式，比如让科学家担任首席科学家，让有工作经验的学生或信任的业内人士来做公司运营。科学家不一定是第一大股东，他可以作为第二大股东来参与整个公司的运营。投资人需要长期耕耘，发现科学家和企业家之间的鸿沟，以及相互转换的规律、责任的划分与分解。这需要投资上百个项目后，才会有体会。
金砖财经：您身上有很深的“清华”标签，这给您带来什么？
李竹：是的，我身上有两个标签：一是清华校友，二是创业者。
第一个标签清华校友，让我受益良多。首先我们在这里发现了大量好项目，包括英诺创立的初心就是想要帮助清华学子创业，现在投资范围已经远远超出清华圈，全世界各大高校优秀的创业项目我们都会考虑投资。不过，清华校友创业投资比例依旧在第一位。其次，我们也在这个过程中，在年轻的清华创业者身上学到很多，他们身上的潜质和能力非常惊人，和这些优秀的创业者一起成长，感觉非常好。我们也愿意为母校做出一些贡献，比如我们在清华设立了两个奖学金，另外我也参与发起了“水木清华校友种子基金”，这个基金只投资清华校友，而且投得更早，这只基金现在也在持续发展，成为链接清华校友的重要力量。此外，我们在清华也参与了一门学分课，已经开课11个学期，做了很多年，期间也发起清华校友“创意创新创业”的三创大赛，这个大赛也成为清华校友会每年最重要的校友活动，每年都会有几百个项目参与到大赛中。我在清华受益良多，我们也愿意为母校多做一些公益的事情。在科技创新时代，清华校友可能会成为一股非常重要的力量。因为清华擅长培养理工人才，尤其在科研实践方面的能力非常强，在这样一个好的时代中，清华校友创业可能就更容易取得成功。
第二个标签是创业者。我一直认为自己是个创业者，之前有两次创业，包括创立悠视网。第三次创立英诺天使也是创业。前两次创业让我意识到创业可能会碰到哪些坑，如何使用资本发展企业。现在创业实际上是给创业者投资，并且输出过去的经验教训，让他们学会与资本对话，实现自己的创新。
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